事件
美东时间12月10日，美联储宣布，将联邦基金利率下调25个基点至3.50%—3.75%区间，符合市场普遍预期。但对于连续第三次降息25个基点的决定，当天参加表决的12名美联储官员中，有3人投票反对，凸显了美联储内部对通胀和就业风险平衡的分歧。会议声明中表示，美国经济活动在温和扩张，但新增就业放缓，失业率在9月升高，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍面临较高不确定性，就业市场下行风险在近几月有所升高。美联储还宣布重启购债，在12月12日起的30天内购买400亿美元国债，以维持充足的准备金供应。
会后公布的利率点阵图显示，政策制定者仍预计明年降息一次，预计到明年年底通胀率将放缓至2.4%左右。季度经济预测显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，其中明年的增速上调幅度最大、提高0.5个百分点，其他年份均仅小幅提高0.1个百分点，小幅下调了2027年、即后年的失业率预期0.1个百分点；小幅下调了今明两年的PCE通胀以及核心PCE通胀预期各0.1个百分点。美联储主席鲍威尔会后表示，自10月会议以来，经济活动仍在以温和的速度扩张，劳动力市场状况似乎正在逐步降温，而通胀水平仍然略高；相比之下，房地产领域的活动仍然疲弱。联邦政府临时停摆的影响有望在下个季度得到抵消。
要点解读如下
]article_adlist-->本次会议的核心内容可概括为“一降一买一分歧”。
]article_adlist-->支撑本次降息的主要理由是美国劳动力市场发出的疲软信号。
本次会议声明对就业部分的措辞有所调整，删除了此前“仍处于低位”的描述，改为“就业增长放缓，失业率小幅上升”。最新数据显示，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅，其中小型企业裁员严重，显示出就业市场的结构性走弱。鲍威尔也在本次会议中指出,“就业增长显著放缓，估计近月就业每月被高估约6万人，实际就业增长可能已经转为负值。家庭对就业机会的感知正在下降，劳动力供给急剧下降”,强调政策不能继续压低就业创造。因此，弱化的劳动力市场韧性为本次降息提供直接的理由。因此，美联储此次降息的核心触发因素，是在就业市场出现明显放缓迹象的背景下，进行一种前置的、风险管理式的政策调整。其目的是通过预防性降息，防范劳动力市场疲软进一步传导至消费和经济增长，避免经济失速。
与利率决策同时宣布的，是美联储将自12月12日起，启动每月400亿美元的短期国债购买操作。
声明指出，委员会判断银行体系的储备余额已下降至充足水平附近，因此将根据需要开始购买短期国债，以维持充裕的准备金供给。主席鲍威尔明确强调，此举是为维持银行体系充足的准备金水平而进行的“储备管理购买”，旨在缓解货币市场压力，并非新一轮量化宽松（QE）。购债规模预计在未来数月保持高位后，将显著缩减。这一操作更多是技术性的流动性管理，其象征意义大于实际的货币政策宽松意义，也避免了给市场造成“大水漫灌”的误解。
本次会议还显示，美联储内部的政策分歧还在继续扩大，这在决议投票和点阵图中均有所体现。
投票方面，12名票委中有3人反对降息25个基点，而这三张反对票方向截然相反：分别是一票主张更激进降息50基点，以及两票主张暂停降息。这种“一左一右”的反对格局，直观反映了在当前经济增长放缓、劳动力市场疲软，以及面临通胀风险的两难格局中，美联储的决策共识难以凝聚。
点阵图方面，最新的点阵图中值预测显示，联邦基金利率在2026年底为3.4%，2027年底为3.1%，暗示着未来两年每年仅有一次25个基点的降息。这一路径与9月的预测完全一致，体现了委员会核心层希望维持“缓慢、渐进”宽松节奏的意图。然而，中值背后，是19名成员对2026年利率路径的判断更加分散，表明内部对未来政策路径的分歧依然很大：相较9月，认为2026年应加息一次的从2人增至3人；认为应维持利率不变的由6人降至4人；认为应降息一次的由2人增至4人；认为应降息两次的维持4人不变；认为应降息三次的由3人降至2人；认为应降息四次的由2人降至1人；另有1人预计应降息六次（9月无人持此观点）。这意味着，8名官员预计2026年有超过一次的降息，而同样有11名官员预计降息次数少于一次或加息。如此分散的点阵，意味着这一中值预测与实际政策落实的贴合度可能会“大打折扣”。
本次会议中还有两点值得注意：
一是会议声明在讨论后续联邦基金利率目标区间的调整时，新增了“考虑进一步调整的幅度和时机”的措辞，这表明未来降息的门槛已显著提高；二是尽管进行了连续降息，在本次经济预测中，美联储仍预计通胀率到2028年才能回到2%的目标之下。这表明，美联储依然会在中长期将控制通胀作为长期而艰巨的核心任务，这也意味着只要通胀数据未出现决定性回落，缓慢的降息节奏将成为基线情景，任何关于加速降息的预期都可能落空。
展望2026年，随着美国的政策利率步入“中性利率”区间，对经济和通胀的限制性作用几乎消失，美联储内部的分裂还会加剧。考虑到高关税将抑制进口，美国通胀水平依然易上难下，而限制移民政策会导致劳动力人口下降，这样即使明年经济下行，美国失业率也不会大幅上升。因此，在“通胀保持高位+失业率不会跳升”的经济基本面下，降息的空间和可能性都在缩减，明年美联储持续大幅降息的可能性很低。
我们判断，在12月降息后，美联储可能在2026年1-5月（即新主席上任前）暂停行动，进入政策观望期。
暂停的原因在于，委员会需要时间评估前期降息的效果以及经济数据，尤其是通胀的走势。而明年高关税对通胀的传导效应将进一步显现，预计2026年上半年核心PCE可能仍维持在2.3%以上——本次会议上，鲍威尔也指出，过去12个月核心PCE同比2.8%，主要反映关税带来的商品通胀回升；如果剔除关税，通胀在2%出头，并判断关税效应将在明年一季度左右见顶。因此，美联储需等到二、三季度确认“连续回落”后才会启动降息。就业方面，当前失业率4.1%处于充分就业区间，预计2026年上半年仍将稳定在4.2%以下，就业压力不足以为上半年降息提供支撑。6月新主席上任后，大概率会在6月会议上实施年内的首次降息，并可能在9月中期选举选投票前再度降息，既避免“临近大选调整政策”的争议，又能在大选后为经济提供支撑，年内有降息两次左右的降息空间。但实际的启动时点和次数，仍将极大取决于下半年经济数据的演变。
值得注意的是，2026年将面临美联储主席换届以及美国中期选举这两个重要变量。不过，我们认为，明年美联储主席换届，并不会让美联储进入“政治性降息”阶段。
热门继任人选、美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特已公开表示倾向于更快降息，并附和特朗普对美联储的批评。如果哈塞特获提名并上任，特朗普继续推进“扶持鸽派官员进入美联储”的策略，2026年FOMC可能在理念上会倾向推动更快的降息步伐，这符合白宫在中期选举前的政治诉求。然而，在实际操作中，美联储长期建立的独立性传统、国会授权的双重使命、以及市场和国际社会的监督，都将对这种“政治性降息”构成强大的约束。
首先，制度约束方面，利率决策由12名票委集体投票决定，并非主席一人独断，新任主席仅有一票，难以单方面推动激进降息。
其次，任何主席都无法忽视经济数据而长期推行与基本面相悖的政策，否则将引发严重经济后果。明年在通胀易上难下、失业率不会大幅攀升的背景下，新主席推动激进降息缺乏经济数据作为支撑，难以说服其他票委共同支持降息。
此外，若美联储政策决策缺乏经济数据基础、过度政治化，市场也会做出反应，引发美元贬值、通胀预期上升等负面后果。
因此，多方面的约束使得美联储在换届后也很难激进降息。
本文作者 | 研究发展部 白雪
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